上一頁

簡訊

芝加哥期貨交易所(CBOT)十年期利率交換期貨

黃聖凱、王吉祥(期交所專員)

壹、導 論

  美國芝加哥期貨交易所(以下簡稱CBOT)於2001年10月26日推出CBOT十年期利率交換期貨契約,該商品之上市為利率期貨市場之參與者提供一個新的選擇,其完善的設計可更符合交易人之利率避險需求,並貼切地反映長天期LIBOR利率(倫敦銀行間折款利率貸放市場)。本期貨契約為美元計價的利率交換契約,可加強CBOT固定收益期貨商品之種類,並提供銀行財務人員、抵押證券仲介交易員,信貸服務公司之經理人及固定收益投資組合經理人等機構投資人規避長天期LIBOR利率風險及信用風險。

  此外,透過利率交換期貨與CBOT利率期貨之交互運用,可創造綜合性的投資組合工具,較以往更貼切地掌握實際風險。

  更進步來說,在CBOT的掛牌合約中增加SWAP利率交換期貨,可以架構一個種類繁多的信用價差交易與銀行殖利率曲線交易。

  由於利率交換期貨有BOTCC提供的AAA級的債信擔保,實際上已剔除信用風險,並且允許避險基金和其他機構投資人去交易SWAP風險,不需凍結其信用額度。就像其他交易所交易的期貨合約,使用利率交換期貨也可以明顯的降低管理成本。

貳、CBOT十年期利率交換期貨之契約內容說明(2001.10.01)

交易單位

十年期利率交換期貨的名目本金為固定利率邊的面額相等於US$100,000,且交換每半年利息支出。固定利率年利率為6%及浮動利息支出依照3個月的LIBOR。

基礎價格變動

每一點 (US$1000),1/32點 (US$31.25),面額價格為100點

最小跳動點

1/32點(US$31.25)

每日價格限制

無價格限制

交割契約月份

前3個連續3月、6月、9月、12月之季月月份循環

最後交易日

倫敦時間交割月份的第三個星期三的前二個營業日,到期月份合約在最後交易日芝加哥
時間下午2:00時停止交易。

交割標準

最後交易日時,交易單位的名目價格,依照在最後交易日ISDA之10年期美元利率交換
指標利率,由聯邦準備銀行在次一營業日刊載於每日更新的H.15統計資料上。

交易方法

採現金交割。最後結算價值依下列公式決定
US$100,000×〔6/r+(1-6/r)×(1+0.01×r/2)-20〕
r:代表ISDA指標利率
合約到期價格是最後結算價值進位到最近1/32點的1/4,且以點的型式公佈。

交易時間

人工喊價從芝加哥時間星期一至星期五7:20am至2:00pm
a/c/e電子交易從芝加哥時間星期日至星期五
8:00pm至4:00pm

保證金

原始保證金US$1620/維持及避險保證金US$1200

報價代號

人工喊價:NI     a/c/e電子交易:SR

 

參、利率交換期貨之應用範圍

  利率交換之利率非常接近有信用風險之固定收益證券之收益率,使CBOT十年期利率交換期貨對於大部分的市場參與者來說很有用處。

一、公司債發行人在發行前得使用利率交換期貨,以應付市場負面事件之風險。

二、機構之貨幣管理人與公司債持有人得使用利率交換期貨來規避市場下跌走勢,管理存續期間風險並保障現貨部位。

三、抵押證券持有人能使用利率交換期貨來管理存續期間風險。

四、銀行財務管理者會發現利率交換期貨是有用的資產負債管理工具。

五、自營交易人會發現利率交換期貨是一個標準化的工具,適用於防止其現貨部位風險所為之一般SWAP利率交易。

六、避險基金交易人將發現利率交換期貨為具成本效益之工具,建立SWAP利率風險部分,相對於OTC交易無須管理成本。甚至期貨市場允許交易人交易比OTC市場還小規模的利率交換合約。

肆、本商品特色及優點

  CBOT十年期利率交換期貨採現金交割,現貨標的為「國際交換及衍生性商品協會」(ISDA International swaps and Derivative Association)之十年期美金利率交換指標,並由
聯邦理事會於其統計資訊上公佈。CBOT十年期利率交換期貨與CBOT推出的其他利率期貨商品,在設計上均十分完善,加上BOTCC結算機構的履約保證,交易人不用擔心違約的風險,可以在健全的制度下參與該商品之交易。以下介紹該商品之優點:

一、便利性

  就集中市場之期貨契約與店頭市場之交換契約(SWAP)相比,交易前者所需之成本往往較低,使用店頭市場之交換契約時,須投入較大之成本管理交易過程中的現金流量,此外,此外,使用CBOT十年期利率交換期貨可以降低在店頭市場中之人力付出、金融資訊蒐集及紀錄保存等負擔。

二、無信用風險

  BOTCC係取得信用評等AAA等級之結算機構,交易人不用擔心信用風險,參與CBOT市場可享有高度之信用保障,而在店頭市場內必須和交易對手簽署之雙邊抵押契約,交易CBOT市場商品時亦無該項規定。

三、標準化

  CBOT十年期利率交換期貨的標準化合約規格,相對可提昇現貨標的市場交易之標準化程度,在標準化之情況下,交易人可以更為便利地運用不同策略,就其部位狀況進行交易。

四、交易資訊透明

  透過期貨市場人工喊價及電腦撮合等機制之運作,可提供市場即時交易資訊及最新結算價格,任何人均可即時取得相關資訊,沒有時間之落差,故CBOT十年期利率交換期貨可以讓市場參與者更有效率地控管LIBOR之長天期利率風險。

五、有效性

  在主管機關相關法條之規範下,相較其他可選擇的期貨契約,CBOT十年期利率交換期貨提供交易人更大的彈性與空間從事衍生性金融商品之交易。例如在1940年公佈對投資公司之規範中,第18點(f)規定共同基金經理人在使用期貨空頭避險策略保護現貨部位之損失時,期貨總市值不得大於其持有現貨標的部位之市值,例如某基金經理人卻避險之標的為一百萬美元面額以LIBOR計價之現貨標的,若使用Eurodollar期貨避險,必須同時持有四千萬美元市值之期貨契約,將會違反SEC之規定;若使用利率交換期貨避險,只要十口面額十萬美元之期貨契約即可。

六、避險效果佳

  CBOT十年期利率交換期貨的價格和長天期LIBOR利率走勢之相關性非常高,取店頭市場利率交換契約之固定利率單邊資料與每日利率交換期貨近月份契約之價格變動走勢(模擬期貨價格)作比較,可發現不論是最近十年或是63天移動平均價格之相關性均非常高,故以利率交換期貨作為以LIBOR計價金融商品之避險工具,其效果十分顯著。

回目錄